【市值那点事】行业复苏主线下，透过财报看中国儒意的投资机会

日前，中国儒意发布2022年全年业绩公告。未来中国儒意是否会迎来行情？2023存在哪些投资机会？今天我们来聊聊这个话题。

一、中国儒意2023主要投资看点

回顾过去一年，多数公司受到疫情升级、经济下行压力加大等多重负面影响，业绩和股价都出现了显著下跌。2023年伴随宏观环境的好转，基本面和估值层面都有一定修复和扩张的趋势，因此旅游、消费、影视等直接受益经济复苏板块受到大多数机构的推荐。

从更长时间维度考虑，那些具备前瞻战略布局的企业往往能凭借业绩稳定性、高增长潜力，更容易有优异的表现，领先行业复苏。因此，这些公司是当下值得关注的标的。

1）受益行业复苏，影视板块大幅回暖上升趋势确立

对于中国儒意所处的大文娱产业而言，疫情无疑是影响最大的因素：从供给端看，疫情影响了院线排片、影视作品拍摄等环节；从需求端看，疫情导致我国经济面临下行压力，进而影响文娱产业的消费情况。

但正如前文所述，疫情防控政策的全面放开，为影视行业回暖奠定了扎实基础，影视行业困境反转节点已至。

资料来源：2022-2023 年全国月票房及增长率 ，银河证券研究报告

2023年3月，中国内地全月票房为19.07亿元（单位人民币，下同），同比2022年3月（当月票房9.13亿元）增长108.87%，票房收入排名前三位的影片分别为儒意影业的《保你平安》5.56亿元、《铃芽之旅》4.31亿元和《回廊亭》2.00亿元。

资料来源：2023年3月电影票房前五排名

2）游戏政策红利加速释放，产业价值或迎重估

此前，游戏版号停发近一年，新游无法上线，严重阻碍行业发展。2022年4月，游戏行业终于恢复了版号发行，版号发行量也在稳步增加，甚至进口游戏的版号亦逐步放开。此外，今年爆火的ChatGPT为游戏行业的技术发展提供助力。

国信证券分析师认为，随着游戏版号常态化，以及腾讯、网易等大厂旗下的多款重点游戏上线在即，2023年将成为国内游戏市场需求端复苏的一年。

目前游戏板块估值仍处于历史底部区间，随着经济复苏、国内游戏版号恢复的宽松监管环境等消息释放，游戏板块存在着多重利好共振的机会，相关行业公司有望迎来二次成长。

3）公司在疫后表现出较快的恢复水平与较强的稳健经营水平

目前，从公开信息和公告来看，中国儒意在疫后实现较快复苏，储备项目陆续上线，并围绕内容稳健开展多元经营。

2023年，中国儒意储备的多部影视剧作品将陆续上线。目前已于院线上映的《保你平安》票房表现亮眼，截至4月4日，票房已破6亿，成为开年电影市场的一大黑马。儒意影业储备的其它影视作品如《热烈》、《大唐狄公案》《人间烟火》、《微暗之火》等今年也将陆续上映。

2022年，中国儒意上线了《乱世逐鹿》《传奇天下》两款游戏。其中三国策略卡牌手游《乱世逐鹿》， 由梁朝伟代言，上线当日获得「 App Store Today」推荐，名列免费游戏排行第一，上线不到2个月流水就已破亿。

同时，该公司计划2023年暑期推出日本知名动漫IP《钢之炼金术师》改编的同名游戏，并于2023年底推出基于知名IP《仙境传说》推出的新作《仙境传说：爱如初见》。

4）充分发挥IP价值开展多元经营，公司成长潜力持续释放

影视和游戏等均为IP的重要内容载体，IP方也从未放弃过对二者的探索。中国儒意一直致力于精品内容的研发和制作，拥有丰富的优质IP资源储备。

Netflix于2021年宣布进军游戏领域，利用自身丰富的内容储备优势，将优质的影视 IP 游戏化。基于自身庞大的用户基础，Netflix推出游戏平台，向订阅用户提供独家、无广告、无内购的游戏体验，以此增强用户留存度。

为了提升影视产权的变现能力，公司顺应时代变化，开始了影游联动的探索之路。从去年开始，中国儒意在大股东腾讯技术优势支持下从游戏运营起步积累，后续将进一步从更早期的游戏开发阶段介入，实现影视和游戏的同步开发，丰富IP载体。

除了在游戏端发力外，中国儒意也在寻求跨界合作，不断提升IP变现能力。2022年9月，中国儒意与亚洲海洋公园“一哥”海昌海洋公园,以及拥有《哆啦A梦》《名侦探柯南》《蜡笔小新》等全球知名IP资源和领先版权运营管理经验的欧桦文娱，达成了为期3年的业务合作。

总的来说，优质的IP孵化和运营能力奠定了中国儒意爆款IP长线运营的基础。通过细分领域探索多元经营，能延续了公司IP的长期生命力，也让公司营收实现多元化。

二、中国儒意主要业务2023成长性分析

中国儒意的核心业务板块，主要包括流媒体业务——南瓜电影、儒意影业内容制作收入和游戏收入三项。根据中国儒意2022业绩公告披露，公司将过往可呈报分类“互联网社区及相关业务”及“制造及销售配件“合并为“其他业务“分类，同时将“内容制作及在线流媒体业务“转换为“内容制作业务“及“在线流媒体业务及在线游戏业务“两个分类。

这项最新的分项披露，也为我们分析预测提供了有效参考。

1）内容制作业务

首先我们看一下中国儒意的内容制作业务。

经营数据显示，该公司2022年收入13.19亿元，同比下滑43.06%；分业务来看，作为核心板块之一的内容制作受疫情影响较大，2022年收入1.06亿，相比上年收入大幅减少近11.91亿。

近年来各种行业新规的出台以及观众对作品质量的要求不断提高，以内容为核心的制片人中心制迎来更好的市场环境。儒意影业是国内较早实施制片人中心制的企业之一，团队出品多部高品质影视佳作，其制作实力得到市场验证。

因此，考虑到2023年疫情基本不再对影片排播造成影响，同时儒意影业公司制作团队经验丰富，待上市电影储备充足，预计内容制作业务将在2023年强势反弹。考虑到2021年，该公司有《你好，李焕英》以及《送你一朵小红花》这两部爆款大热影片令当年收益可观，因此保守预计2023收入相比2021年的12.96亿略有回落，有望达9亿。

2）在线流媒体业务

对于流媒体业务——南瓜电影的收入主要来源于南瓜电影的会员收入。得益于消费者日益增强的版权保护意识、持续推进的正版化进程、优爱腾等平台的大举扩张，观众的流媒体付费习惯也在逐渐形成。《中国网络视听发展研究报告（2023）》显示，我国网络视频付费市场规模约为1246.5亿元，网络视听用户规模达10.40亿，可见市场空间之庞大。

考虑到国家对影视版权监管力度的加大，南瓜电影的版权收入将逐渐增加；同时儒意影业出品的口碑佳作以及腾讯视频旗下的丰富版权充实了南瓜电影资源片库，有利于吸引新用户。此外，长视频行业的提价趋势，也将持续提升南瓜电影的会员收入。

3）在线游戏业务

从中国儒意这一年的成果可以看到，影游联动确实对于丰富IP载体、拓宽内容宣传渠道、提升IP资源变现能力、延长IP生命周期等有着重要意义。

2023年2月22日，中国儒意发布子公司北京景秀与腾讯签订2023年游戏合作框架协议的公告，与2022年年框中的建议年度上限金额在2022年-2024年分别为3亿元、4亿元和5亿元，而2023年年框在2023年-2025年的数据均为10亿元。

整体来看，2023年腾讯支持力度将逐渐增大。市场分析人士认为，腾讯一方面是继续给中国儒意更多的产品来积累经验，另一方面是中国儒意将得到更大的发行策略选择空间，发行的产品数量在2023年可能迎来新爆发。此外，这是北京景秀向腾讯提供营销推广服务，利用中国儒意在影视流媒体方面的积累，可以实现与游戏领域的业务串联。

依靠腾讯的技术支持与渠道优势，公司的游戏业务增长可期。未来，游戏业务有望成为中国儒意的新增长点。

中国儒意在线流媒体及在线游戏业务2022年收入11.64亿元。在大环境不佳的背景下，今年该板块收入仍相比上年强势增收2.45亿，可见游戏业务表现相当亮眼。因此，预计线上流媒体及线上游戏业务将在2023年继续增长，收入有望进一步提升至20亿元。

三、中国儒意估值分析

回到大家最关心的问题：中国儒意后续行情会怎么发展呢？

笔者认为，随着行业回暖、公司基本面向好，中国儒意今年业绩大概率能强势反弹，2023年业绩或将充满惊喜。综上初步预计，2023年总营收将达到29.5亿元，并实现17.41亿元的净利润，对应59%的净利率。

从基本面上看，若结合以上关于营收和利润的预测，同时考虑中国儒意旗下影视制作的文化传媒属性以及流媒体的互联网媒体属性，我们从A股、港股、美股市场选取9家可比上市公司进行对比。可以很直观地看到，中国儒意的市盈率在同业中是偏低的。参考可比公司33.57的中位值，给予公司33倍的PE估值。

按照当前汇率（1人民币≈1.1425港元）进行转换，中国儒意短期股价在2.96港元/股附近是比较合理的。如按前文预测的2023年业绩展望进行计算，预计中国儒意中长期股价应为6.55港元/股左右。

截至4月17日收盘，中国儒意股价为1.99港元/股，距离2.96港元/股和6.55港元/股分别有49%和229%的增长空间。

综上来看，中国儒意的发展动能突出，考虑到影视、游戏等板块的修复预期较强，伴随着业绩端持续验证成长潜能，公司的估值反转或将只是时间问题。目前中国儒意已经处于相对低估状态。笔者认为，接下来中国儒意有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，走出当前价值洼地，打开更大的成长空间。